恒立液壓：規模優勢凸顯 泵閥業務開始放量

單季利潤逼近歷史最高水平,規模效應促進利潤率積極改善:伴隨工程機械行業持續復蘇,公司主營的各項液壓產品(油缸、泵閥、液壓系統)市場需求強勁。17Q2 單季度營業收入8.03 億元,同比增長138.2%;歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.02 億元,同比增長320.6%,逼近歷史最高水平(2011Q2 凈利潤1.10 億元)。同時,在油缸價格修復以及收入規模效應的積極影響下,17H1 毛利率回升至28.1%,較去年同期增長8.15 個百分點。根據公司年報口徑測算,2016 年公司油缸平均單價已由3305 元升至3845 元,提價效應對利潤率貢獻顯著。另外,公司強化內部管理,17H1銷售與管理費用率降至12.1%,比去年同期減少8.83 個百分點。

　　小挖泵閥實現量產,增長潛力充分。液壓泵閥、馬達占液壓件成本的比例超過50%,其市場體量是油缸的2~3 倍,但主要由日本川崎、博世力士樂、伊頓等海外企業占據,未來國產替代潛力充沛。目前恒立液壓泵閥產品主要集中于中小挖領域,2016 年產品進入中等批量試制,全年泵閥業務銷售規模超過8000 萬元(2014 年為385 萬元)。進入2017 年,公司小挖泵閥已逐步實現量產,并且銷售規?？焖僭鲩L。泵閥新產品對于業務結構的良好改善,是未來公司保持較快成長的有力支撐。

　　投資建議:我們預測公司2017-2019 年營業收入分別為24.72/31.03/37.80億元,EPS 分別為0.50、0.64 和0.78 元/股?；诠こ虣C械行業需求復蘇,泵閥產品逐步貢獻業績,我們繼續給予公司“買入”評級。

　　風險提示:工程機械需求下滑帶動油缸業務下滑;泵閥業務批量化供應不及預期;液壓系統業務不及預期。